深潜：市场微观结构
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- 逆向选择与知情交易：Glosten-Milgrom 模型 为什么有点差？不是因为 dealer 贪心，而是因为总有人比他懂。Glosten-Milgrom 模型把这个机制推成一个公式：价差正比于知情者占比。
- Almgren-Chriss 最优执行：交易轨迹的均值-方差框架 卖得快付冲击，卖得慢担风险——Almgren-Chriss (2000) 把这个权衡写成一个可解的均值-方差问题，解出最优轨迹。整条推导、一个算到底的数值例子、以及模型在哪里失效。
- Amihud 非流动性测度：每成交一美元的价格冲击 Amihud (2002) 用一个除法刻画非流动性：绝对收益除以成交金额。只要价格和成交量就能算，所以它成了资产定价研究的标准。这篇讲它到底在估计什么、量级怎么读、以及它的每个毛病都从哪儿来。
- Avellaneda-Stoikov 做市：保留价和库存风险 做市看上去简单：双边报价、赚点差。难在库存会积累、价格会动、报价太紧会被打穿。Avellaneda-Stoikov (2008) 把这套权衡解成两条公式：保留价和最优价差。
- 买卖价差分解：报价、实际、有效，以及 Roll 测度 价差不是一个数，至少是四个：报价、有效、实现、Roll。它们回答不同的问题，混为一谈会把交易成本报告整个看歪。这篇把四个定义、它们之间的恒等式和买卖弹跳的统计后果讲清楚。
- Hasbrouck 信息份额：度量一笔成交告诉市场什么 价格的波动里多少是信息，多少是噪音？Hasbrouck 1991 年用一个双变量 VAR（成交方向和收益）把这个问题变成了可以估计的量。30 多年后它还是标准做法。
- Implementation Shortfall：Perold 对执行成本的基础度量 执行成本到底该拿什么当尺子？Perold 的答案是决策那一刻的价格。这篇讲 implementation shortfall 的数学、成分分解、它和 VWAP 的根本分歧，以及一个算到底的数值例子。
- Kyle 的 Lambda 和信息不对称：价格冲击的拍卖模型 为什么大单比小单推动价格更多？Kyle (1985) 把答案压缩成一个数 lambda：每单位净成交流推动多少价格。这篇从三类参与者的博弈把 lambda 推出来，再讲怎么在真实数据里估它。
- 限价订单簿动态：价格优先与时间优先，以及你的排队位置 订单簿不是一张静态列表，是一条队列。撮合引擎怎么排序、你排在第几，决定了谁先成交、谁付点差、谁只能干瞪眼。
- 订单类型与时效：实战派地图 每种订单类型都是同一个权衡上的一个点：确定成交还是确定价格。这篇把常见类型逐个过一遍——各自的数学、用法，和各自具体的咬人方式。
- 市场冲击的平方根律：为什么冲击按 √Q 缩放 交易量翻倍，价格大约只多动 40%，不是 100%。这条经验规律跨资产类稳健得反常，而 Kyle 的经典模型偏偏说冲击是线性的。这篇讲数据怎么赢了理论、理论又怎么追上来，以及你怎么用它算成本。
- VWAP 和 TWAP 执行算法：它们怎么工作，什么时候失效 VWAP 和 TWAP 是行业里用得最多的两个执行算法，也是被误解最多的。这篇从基准定义讲到成交量预测，再把四种失败方式一个个拆开：羊群、错预测、被检测、丢 alpha。